券商互投为哪般,短期套利还是并购整合?

2020年再融资新规出台后,券商界出现了券商密集“补血”及前所未有的同行跟投景象,截至2021年1月19日完成定增的券商共计9家,此外,还有3家券商的定增计划正在推进中。在这场券商定增券商的活动中,中信证券、中信建投、中金公司等头部券商表现异常活跃,关于参与同行跟投的目的,市场也是猜测纷纭。

1月18日,西部证券发布公告称已完成总额近75亿元的定增,包括公司控股股东、实际控制人陕投集团在内,共16名发行对象参与本次定增。值得一提的是,参与其中的有4家券商,包括中信证券、中信建投、第一创业、中国银河,合计斥资12.42亿元认购共计1.6亿万股。中信证券、中信建投因获配金额均超4亿元、认购股数均超5000万股,已名列西部证券前十大股东行列。

而作为投资者的中信建投,在刚刚过去的2020年12月底刚完成一轮募资总额38.84亿元的定增。该次股票发行获配的投资者数量达35家,这其中包括了3家券商机构,分别是中金公司、华泰证券、东海证券。

不难发现,西部证券、中信建投的投资者名单中都出现了多位券商。事实上,自再融资新规正式实施后,证券公司参与上市券商定增已成为普遍现象。

2020年是券商定增大年,共有8家券商完成定增,募集金额合计近695亿元,海通证券、国信证券、中信证券这三家头部券商分别以200亿元、150亿元、134亿元的定增额度名列券商定增额度前三名。

此外,目前还有3家券商(天风证券、浙商证券、锦龙股份)有定增计划,预计263.6亿元的募资额度。

证券行业频繁“补血”、多次出现券商投资券商,并且参与者不乏头部券商。有观点认为,头部券商参与中小券商定增的主要目的是短期财务投资。而在券商整合的浪潮下,头部券商参与定增除了投资收益或许还有其它考量。

券商密集补血,同行“热情捧场”

在陕西地区拥有领先地位的西部证券,本次定增共计发行不超过9.68亿股,发行价格为7.75元/股,总募集金额74.63亿元,获得包括券商、保险、公募、私募等机构的肯定以及大手笔的投入。此次最大的单一认购者为控股股东、实际控制人陕投集团,斥资28亿认购3.6亿股。另外,财通基金斥资5.64亿认购7277万股,永安财险斥资1.5亿认购1935万股。

除了以上机构,本次定增参与的同行券商还包括中信证券、中信建投、第一创业、中国银河。具体来看,中信证券斥资4.43亿认购5716.12万股、中信建投斥资4.2亿认购5419.35万股、第一创业斥资2.39亿认购3083.87万股、中国银河斥资1.4亿认购1806.45万股。

在参与西部证券此次定增认购后,中信证券、中信建投跻身西部证券前十大股东,分别位列第八、九位。

有意思的是,西部证券本次定增的4家券商参与者中,中信证券、中信建投、第一创业皆在2020年完成募资。“好哥俩”的中信证券和中信建投除了共同参与西部证券的定增,还在2020年7月下旬共同参与了第一创业、中原证券这2家券商的定增。

第一创业的定增引入5家券商同行,中信证券、中信建、国泰君安、中金公司和浙商证券;中原证券的定增同样也有5家同行参与认购,中信证券、中信建投、国信证券、中金公司和国泰君安。

统计发现,2020年券商密集补血,同年完成定增的券商共计8家,募资总额694.64亿元,包括海通证券、国信证券、中信证券、中信建投、南京证券、中原证券、第一创业、西南证券。

其中海通证券2020年7月完成200亿元巨额定增,引入的券商同行包括国信证券、中金公司、国泰君安。国信证券2020年7月完成近150亿元定增,参与投资的券商同行包括:中金公司、中信建投、万和证券、东海证券。南京证券2020年11月完成43.75亿元的定增,引入的券商同行包括中信建投、中信证券、安信证券。

从数据来看,在券商跟投中最活跃的要属3家头部券商,中信证券、中信建投、中金公司。经梳理,中信建投参与了中原证券、南京证券、第一创业、国信证券和西部证券等5家券商的定增;中信证券参与了中原证券、南京证券、第一创业和西部证券等4家券商定增;中金公司参与了中原证券、中信建投、第一创业和国信证券的等4家券商定增。

显而易见,无论是2020年的8起券商定增,还是2021开年西部证券完成的定增情况,券商投资券商的热情空前高涨,尤其是头部券商多次出现“同台捧场”的情况。

短期套利还是为并购整合做准备?

为何券商纷纷投资同行,尤其是频繁出现头部券商参与中小券商定增,无非是出于2个方面考虑:一方面是以短期的财务投资收益为目的,因为都是券商、同行相知,加上定增价格相对低,未来肯定有浮盈空间。另一方面,头部券商对中小券商进一步参股,实现资源整合,降低同业竞争,能够较快快速实现规模化、集团化,实现区域和业务的互补。

券商参与同业定增,是再融资新规出台后出现的新现象。2020年2月份,再融资新规正式出台,调整非公开发行股票定价和锁定机制,将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折,将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

以西部证券为例,其定增价格为7.75元/股,相当于定价基准日(2020年12月14日)前20个交易日股票交易均价9.68元/股的80.06%。1月19日,西部证券股价10.75元/股,与定增价相比,参与西部证券的认购方目前浮盈38.71%。

同期公告显示,除陕投集团60个月的锁定期,其余15家资方均是6个月的锁定期。

从锁定期看,2020年完成定增的8家券商对发行对象,尤其是券商参与者的锁定期都为6个月,基本为锁定半年的定增而非战略投资者定增。由此可见,此类定增属于券商正常的财务投资或资管产品投资。特别是头部券商青睐于中小券商,主要是看准中小券商盘子小弹性较大,短期表现更为突出。

除了财务投资,也不乏兼并收购的声音,在2020年监管推动打造航母级券商的大背景下,便有推测证券业将要掀起新一轮并购重组浪潮。

但是,目前从券商出手入股同行的情况看,券商参与定增后持股比例普遍不高,很少有超过5%的,5%以下的股东话语权很小。另外,参与定增的券商资金不一定全部是自有资金,也可能是来自于资管或通道业务,因而财务投资的可能性较大。